发布日期：2025-06-20 06:43 点击次数：203
撰文：Arthur Hayes
欧博平台编译：Kate, Marsbit
北亚的冬天仍是曩昔了。温顺的天气、阳光和樱花的早开预示着春天的到来。从秀美的北海说念山区开赴后，我在东京渡过了终末一个周末。
一天下昼，在吃完一顿丰盛的午餐后，我向一位超过有教学的职工研究了日本料理中一个一直令我困惑的方面。我的问题是：omakase 和怀石料理有什么分歧？在这两种情况下，厨师齐会左证最可口的时令食品来聘用菜单。事业主说念主员解释说怀石料理的一起目的是为抹茶茶说念作念准备。厨师应该作念一顿饭，让你的体魄准备好收受茶。
当你坐下来享用怀石料理时，目的地是已知的，但旅途却是未知的。这让东说念主想起了世界主要中央银行的近况，超过是好意思联储 (Fed)。自从好意思联储在 2022 年 3 月开动加息以来，我一直认为，最终的成果老是会是一场紧要的金融激荡，随后又会规复印钞。要紧的是要记取，好意思联储和扫数其他主要央行的最好利益是延续咱们刻下的金融体系——这赋予了他们权利——是以实践上，清理二战以来积蓄的大齐债务和杠杆是不可能的。因此，咱们简直不错信服地预测，他们在支吾任何本质性的银行业或金融危机时，将会印钞，并荧惑另一轮相同的步履——恰是这些步履当先将咱们置于危急境地。
我和其他许多分析师齐站在假造的肥皂盒上，预测好意思联储将延续加息，直到他们有所打破。莫得东说念主简直地知说念什么会先翻脸，但咱们齐确信它会发生。我不想说得太超前，但一些东说念主 ( 包括我 ) 坚执认为，2023 年好意思国金融体系某些部分的中断将迫使好意思联储逆转咱们曩昔一年所处的紧缩周期——看起来咱们正在正确的轨说念上。
回到森林后，我和我最心爱的对冲基金司理坐下来吃了一顿可口的川菜。咱们聊了聊个东说念主的事情，然后在晚餐的大部分时分里辩论了好意思联储新的银行依期融资斟酌 (BTFP) 的影响。BTFP 也代表 Buy The Fucking Pivot！我以为我贯通好意思联储刚刚所作念的事情的要紧性，但我莫得实足通晓到这项政策的真实影响有多大。我将在后头的著述中详备先容我学到的东西——但我只想说，BTFP 是收益率弧线限定 (YCC) 以一种新的、闪亮的、更令东说念主舒坦的花式再行包装。这是一个超过灵敏的容颜来实现无穷购买政府债券，而无需实践购买它们。
ag娱乐平台游戏中心为了充分贯通为什么 BTFP 斟酌如斯具有草创性，并最终对储户变成碎裂，让咱们追想一下咱们是怎样走到这一步的。咱们必须起初贯通为什么这些银行会停业，以及为什么 BTFP 是对这场危机超过优雅的复兴。
百家乐三月风浪舍弃的源泉始于 2020 年 3 月，那时好意思联储承诺将尽一切悉力阻隔 COVID-19 带来的金融压力。
在西方 ( 尤其是好意思国 )国度眼里，新冠病毒是中国 / 亚洲的一种东西，再加上小数街头油炸蝙蝠。精英们声称一切正常。然后，俄顷之间，东说念主们开动生病。好意思国阻滞的阴魂开动上升，好意思国商场开动暴跌。公司债券商场紧随自后，尔后不久就冻结了。这种失调飞速延伸，随后延伸到了好意思国国债商场。好意思联储在被逼入绝境后，飞速领受行动，将好意思国企业信贷商场国有化，并向该体系注入大批流动性。
行为复兴，好意思国联邦政府积蓄了二战以来最大的财政赤字，以便将资金平直注入东说念主们的银行账户 ( 以刺激支票的花式——或者，我心爱称之为「刺激斟酌（stimmies）」)。好意思联储实践上实现了政府的支票。政府箭在弦上行大批新国债来为借钱提供资金，好意思联储守法尽责地购买这些国债，以保执利率接近于零。这是一种高度通胀的作念法，但在那时，这并不要紧，因为咱们正在应付一场百年一遇的大众流行病。
就在此时，一场史无先例的金融茁壮开动了。每个东说念主齐有支票不错花，富东说念主和穷东说念主齐一样。与此同期，资产投契者的资金成本降至零，荧惑了猖獗的冒险步履。每个东说念主齐很富裕，一切齐变成了「数字上升！」
牛市因为公众有了这些新钱，银行被大批的入款磨灭了。请记取，当咱们购买商品、服务或金融资产时，钱并莫得离开银行系统——它仅仅从一家银行转动到另一家银行。因此，大部分新印的货币最终成为一些银行资产负债表上的入款。
对于那些具有系统要紧性、「大到弗成倒」(TBTF) 的大型银行，如摩根大通、花旗银行、好意思国银行等，入款的百分比增长是彰着的，但并不极度。但对于中袖珍银行来说，这个数字是繁密的。
皇冠客服不回消息好意思国银行业的小机构 ( 随机被称为地区银行 ) 从未如斯富裕入款。当银行经受入款时，他们用这些入款来披发贷款。这些银行需要找到场所存放扫数这些新资金，以赚取利差，也称为净息差 (NIM)。鉴于收益率要么为零，要么略高于零，将这些钱存在好意思联储，并从逾额准备金中赚取利息，将无法覆盖它们的运营成本——因此，银行不得欠亨过承担一定进度的信贷和 / 或期限风险来加多收益。
借钱东说念主不偿还贷款的风险被称为信用风险。你不错投资的评级最高的信用 ( 即信用风险最低的信用 ) 是好意思国政府的债务——也被称为国债——因为政府不错正当地印钱来偿还债务。你能投资的最恶运的信用是像 FTX 这样的公司的债务。贷方情愿承担的信用风险越大，贷目的借钱东说念主要求的利率就越高。如果商场认为企业拖负债务的风险在加多，信用风险也会加多。这导致债券价钱下降。
总的来说，大多数银行齐超过厌恶信用风险 ( 也即是说，他们不想把钱借给他们认为可能背信的公司或个东说念主 )。但是，在一个最彰着、最安全的聘用——投资短期好意思国国债——收益率接近 0% 的商场上，他们需要找到一些盈利的方法。因此，许多银行开动通过承担久期风险来提升收益率。
久期风险是指利率上升将导致特定债券价钱下降的风险。我不会用计较债券存续期的数学方法来折磨你们，但你不错把存续期贯通为债券价钱对利率变化的敏锐性。债券的到期日越长，该债券的利率风险或久期风险就越大。久期风险也会跟着利率水平的变化而变化，这意味着久期风险与给定利率水平之间的关联不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券比从 1% 上升到 2% 时对利率更敏锐。这叫作念凸性，或者伽玛。
总的来说，大多数银行通过告贷给好意思国政府的各个部门 ( 而不是高风险公司 ) 来限定信贷风险，但通过购买期限更长的债券 ( 期限风险更大 ) 来加多利息收入。这意味着，跟着利率上升，跟着债券价钱下降，他们将飞速损失大批资金。天然，银行本不错通过交易利率掉期来对冲利率风险。有些东说念主作念到了，许多东说念主莫得。你不错读到 SVB 治理层在对冲政府债券投资组合中隐含的繁密利率风险时作念出的一些超过愚蠢的决定。
咱们来算算。如果一家银行经受了 100 好意思元的入款，那么他们就会购买 100 好意思元的好意思国国债，如好意思国国债 (UST) 或典质贷款扶植证券 (MBS)。到咫尺为止，这种资产负债治理策略莫得任何问题。在实践操作中，入款与贷款的比例应小于 1：1，智力有安全的贷款损失边缘。
如上图所示，好意思国银行在 2020 年和 2021 年购买了大批 UST 股票。这对好意思国政府来说是件功德，因为他们需要为这些临时支票提供资金。这对银行来说并不是什么功德，因为那时的利率处于 5000 年来的最低点。一般利率水平的任何小幅上升齐将导致银行债券投资组合的大限制按市值计价损失。好意思国联邦入款保障公司 (FDIC) 算计，由于利率上升，好意思国买卖银行的政府债券投资组合价值缩水，它们的资产负债表上统统出现了 6200 亿好意思元的未实现亏蚀。
银行怎样向储户和推进守密这些大齐未变现损失？银行用许多正当的司帐技能来消散损失。借出资金的银行不但愿我方的收益跟着可交易债券投资组合的市值而波动。然后通盘世界就会看穿他们在玩的把戏。这可能会压低它们的股价，并 ( 或 ) 迫使监管机构以违背成本充足率为由将它们关闭。因此，如果银行斟酌在债券到期前不出售，就不错将其象征为「执有至到期」。这意味着他们在债券到期之前齐以购买价钱计价。尔后，不管债券在公开商场上的交易价钱怎样，银行齐不错忽略未实现亏蚀。
小银行的事情进展班师。他们的 NIM 正在加多，因为他们为客户的入款支付 0% 的利息，同期将这些入款以 1% 到 2% (UST) 的利率贷给好意思国政府，以 3% 到 4% 的利率贷给好意思国购房者 (MBS)。这看起来可能未几，但对于数千亿好意思元的贷款来说，这是一笔专诚念念的收入。由于这些「出色」的收益，银行股正在飙升。
KRE US - SPDR 轨范普尔地区银行 ETF截止 2021 年底，该 ETF 较 2020 年 3 月的低点高潮了 150% 以上。
皇冠客服飞机：@seo3687但随后，通货扩展出现了。
他不是 Arthur Burns，他是 Paul Motherfuck Volker一个对于好意思联储历任理事的快速历史课。阿瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 在 1970 年至 1978 年期间担任好意思联储主席。现代货币历史学家并不看好伯恩斯。他之是以出名，是因为他是一位拆开在 20 世纪 70 年代早期将通胀消除在萌芽现象的好意思联储理事。
保罗·沃尔克 (Paul Volker) 于 1979 年至 1987 年担任好意思联储主席。现代货币历史学家赞扬沃尔克悉力于消逝他的前任所追捧的通胀猛兽。沃克先生被塑变成勇敢丧胆的形象，而伯恩斯先生则被塑变成手无绵力薄材的形象。
你知说念什么是缅怀吗？如果你拿枪指着我的头，我可能会列出好意思联储自 1913 年景立以来的每一位主席。我弗成为其他要紧的世界东说念主物这样作念。Kabloom ！
鲍威尔爵士但愿更像沃克而不是伯恩斯。他超过温和我方的遗产。鲍威尔作念这份事业不是为了赢利——他很可能是一个百万大亨。这一切齐是为了安祥他在历史上行为一股好的货币力量的地位。这即是为什么当通货扩展率在大流行后升至 40 年来的高点时，他穿上他最好的沃尔克服装，走进水手埃克尔斯大楼，准备大干一场。
2021 年底，好意思联储发出信堪称通胀令东说念主担忧。具体来说，好意思联储暗意将开动将利率提升到 0% 以上，并缩减资产负债表限制。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，风险资产价钱见顶。不舒适列车行将开出车站。
刻下好意思联储的紧缩周期是有记载以来最快的 ( 也即是说，好意思联储加息的幅度比以往任何时候齐要大 )。因此，2022 年对债券执有东说念主来说是几百年来最恶运的一年。
鲍威尔以为他在作念必须作念的事。为大多数领有零金融资产的好意思国东说念主裁汰商品和服务的价钱，富东说念主的金融资产组合退居二线。他并不惦记某些对冲基金本年会大幅缩水，也不惦记银大家的奖金会大幅缩水。吃富东说念主，好意思国经济强劲，安闲率很低。这意味着他不错延续提升利率，摒除好意思联储只温和提升金融资产价钱以匡助富东说念主的不雅念。什么鬼英杰！！！！
但是，难题正在银行业酝酿。
无法支付行为银行储户，你会认为当好意思联储提升利率时，你的入款将获取更高的利率。错了。
以上来自 Bianco Research 的图表高傲，入款利率远远过时于较高的货币商场基金利率，后者与好意思联储的政策利率顺次一致。
TBTF 银行不需要提升入款利率，因为它们实践上并不需要入款。它们在好意思联储领罕有万亿好意思元的逾额准备金。它们的客户也不时是较大的企业客户，这些企业的入款具有粘性。财富 500 强公司的首席财务官不会为了多赚几个基点而销毁摩根大通，跳槽到总部位于好意思国 Bumblefuck 的地区性银行。首席财务官心爱被带去 Cipriani，而不是 Applebee。大型企业还能从大型银行获取其他服务——比如低息贷款——行为留下针织储户的答复。
小银行无法提升入款利率，因为它们使命不起。这些银行执有的 UST 和 MBS 债券的利率低于刻下的联邦基金利率。这意味着，如果它们上调贷款利率以赶上好意思联储的水平，他们将领有繁密的负净息差。相悖，他们仅仅但愿储户不会提神到，他们不错把钱从银行取出来，投资于货币商场基金，从而获取简直零风险的 5%。显然，这个策略莫得见效。
成果，储户纷纷逃离小银行，转而投资收益率高得多的货币商场基金。
费力来源：Bianco Research
跟着入款逃离小银行，他们不得不出售资产负债表高尚动性最强的资产。UST 和 MBS 债券流动性超强。关联词，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底 / 2023 岁首按市值计价时，这些债券的价值大幅裁汰。
皇冠网址游戏舍弃Silvergate 的停业是煤矿里的金丝雀。在治理层决定通过成为游戏中最加密友好的银行来铺平致富之路之前，Silvergate 是一家没驰名字的加州银行。在短短几年内，Silvergate 成为扫数需要好意思元银行服务的最大交易所、交易商和加密货币执有者的首选银行。
他们的入款基础飞速扩展，他们将储户的钱投资于好意思国国债——这平常是你能作念的最安全的投资之一。他们并不是在和像三箭成本这样即兴的公司或个东说念主打交说念，他们把钱借给了世界上最富裕、最矫健的国度。
Silvergate 的加密货币储户之是以决定逃离，与他们通晓到该银行的资产 ( 按市值计较 ) 不等于负债无关。相悖，这是对于 Silvergate 和 FTX 之间关联的猜测。储户不想瞎搞，也不想弄明晰 Silvergate 是否以任何容颜、花式或花式启用了 ( 致使仅仅知说念 ) 来自 FTX 的即兴和潜在的犯法举止。因此，他们反弹了，银行不得不亏本出售贷款和债券来偿还。这即是为什么 Silvergate 在 2022 年讲明了 7.54 亿好意思元的惊东说念主亏蚀。
但成本外流并莫得住手。在某种进度上，商场开动惦记 Silvergate 的资产能否以实足高的价钱出售，以偿还扫数储户。银行挤兑谨慎开动，到上周中期，该银行已肯求停业保护。
然后，SVB 的配股刊行失败了，这事竟然很恶运。配股是指一家公司在投资银行的匡助下，以低于刻下商场价钱的价钱向大型机构投资者出售股票。英国《金融时报》对这次交易作念了一篇精彩的报说念。
SVB 的配股刊行之是以真谛，是因为其引申的先后法例。高盛 (Goldman Sachs) 曾参与竞购资不抵债的 SVB 债券组合，并调解配股刊行。
「高盛 (Goldman Sachs) 上周购买了硅谷银行 (Silicon Valley Bank) 出售的价值逾 210 亿好意思元的证券——这笔交易激发了相同由这家华尔街投行治理的一笔不幸的股票出售。」——英国《金融时报》问题是，为什么 SVB 先把债券卖给高盛，然后再进行配股？SVB 一朝出售债券，就必须承认损失，很彰着，该银行很可能违背了监管成本要求。它还必须向投资者 ( 即可能购买该股票的东说念主 ) 暴露扫数这些信息。如果一家银行不久前刚刚晓示遭受大齐亏蚀，而且可能莫得达到成本充足率，你为什么还要购买它的股票呢？显然你不会，也没东说念主会。在 SVB 的配股刊行遭受紧要失败后，科技界的名东说念主指令他们的投资组合公司立即从 SVB 撤资——几天后，这家银行停业了。
这一可怜故事的寓意是，SVB 配股的失败进一步加重了商场对地区银行资产负债表上未变现亏蚀的关注。商场开动惨酷更多问题。还有谁会有难题？
事实诠释，通盘好意思国地区银行业齐存在一些与 Silvergate 和 SVB 交流的问题。让咱们往返顾一下为什么这些银行完蛋了：
他们的入款基数激增，在利率处于 5000 年低点的时候，他们进行了放贷。跟着好意思联储提升政策利率而导致利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了繁密的未实现亏蚀。储户但愿获取比当地银行更高的利息，因此他们开动离开银行，投资于货币商场基金和短期好意思国国债等收益率更高的居品。银行无法承受这些损失，因为它们无法向储户支付联邦基金利率，因为它们在羼杂基础上从贷款和债券投资组合中获取的利息远远低于该利率。商场一直齐知说念这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才充分阐明问题的严重性。因此，东说念主们当今认为，每一家地区性银行齐是「借来的时分」。上周末，全世界齐在关注加密货币和科技兄弟们在 Silvergate 和 SVB 的入款。Circle 的 USDC 雄厚币脱钩，并开动在 0.90 好意思元以下交易，因为东说念主们惦记它对 Silvergate、SVB 和 Signature Bank 有很大的敞口。许多东说念主认为，这个问题与加密或期间无关，而是指向了一个系统性问题，影响了扫数莫得被视为「大到弗成倒」的银行。
成果，扫数东说念主齐知说念，周一上昼好意思国股市开盘时，将有更多银行受到刑事使命。具体来说，许多东说念主想知说念世界范围内的银行挤兑是否会相继而至。
挽回好意思联储 (Fed) 和好意思国财政部 (Treasury) 莫得让一场好的危机白白糟塌。他们遐想了一个真实优雅的处理有筹划来处理一些系统性问题。最要紧的是，他们将使命归罪于治理不善的加密货币和期间银行，因为他们不得不介入并作念一些他们不管怎样齐必须作念的事情。
当今，我将详备先容刻画 BTFP 的真实改造游戏划定的文档。( 该文献中的引文以粗体和斜体高傲，引文底下列出了引文的实践含义。)
银行依期资助斟酌斟酌：为了向好意思国入款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向稳当条款的借钱东说念主垫款，并将某些类型的证券行为典质品。借钱东说念主资历：任何有资历获取低级信贷（参见 12 CFR 201.4(a)）的好意思国联邦保障入款机构（包括银行、储蓄协会或信用合营社）或好意思国分支机构或代理机构均有资历左证以下条款借钱该要道。这是不言自明的——你必须是一家好意思国银行智力参与该斟酌。
及格典质品：及格典质品包括联邦储备银行在公开商场操作中有资历购买的任何典质品 ( 见 12 CFR 201.108(b))，前提是该典质品在 2023 年 3 月 12 日之前为借钱东说念主扫数。这意味着，在该斟酌下，有资历行为典质品的金融器用主要限于好意思国国债和典质贷款扶植证券。通过设定截止日历，好意思联储将该斟酌的范围限定在好意思国银行执有的 UST 和 MBS 的总限制 ( 约 4.4 万亿好意思元 )。
预支金额：预支金额将限于及格借钱东说念主所典质的及格典质品的价值。莫得大小限定。如果你的银行执有 1000 亿好意思元的 UST 和 MBS，你不错提交该总和以使用 BTFP 提供资金。这意味着，从表面上讲，好意思联储不错以好意思国银行业资产负债表上执有的一起 UST 和 MBS 证券为典质披发贷款。
浙江体育彩票网大乐透前边两段 BTFP 超过要紧，需要贯通。好意思联储刚刚以另一种口头实施了 4.4 万亿好意思元的量化宽松政策。让我解释一下。
量化宽松（QE）是好意思联储将准备金贷给银行的历程，行为答复，银行将执有的 UST 和 MBS 出售给好意思联储。左证 BTFP，好意思联储不会平直从银行购买债券，而是印刷财富，并以银行的 UST 和 MBS 典质品为典质披发贷款。如果入款东说念主想要 4.4 万亿好意思元的现款，银行只需将其一起 UST 和 MBS 组合典质给好意思联储，以换取现款，然后好意思联储再将现款转交给入款东说念主。不管是量化宽松如故 BTFP，好意思联储创造并参预运动的货币数目齐会增长。
利率：依期预支款利率为一年期隔夜指数掉期利率加 10 个基点，费率将在预支款支付之日详情。典质品估值：典质品估值为票面价值。保证金为面值的 100%。好意思联储的货币以 1 年期利率订价。鉴于短期利率远高于经久利率，这意味着银行在大多数情况下，在贷款期限内会产生负利率。即使亏蚀很严重，他们也不错以 100% 的价值兑换水下债券，而不是承认亏蚀并停业。Err'body 保住了他们的事业，除了 Silvergate， SVB 和 Signature 的调度东说念主。第一个将是终末一个……
预支款期限：预支款将提供给稳当条款的借钱东说念主，期限最长为一年。斟酌执续时分：至少在 2024 年 3 月 11 日之前，不错左证该斟酌肯求预支款。这个斟酌听说只会执续一年……什么时候政府会把东说念主民在危机时期赐与他们的权利还给他们呢？这一斟酌简直信服会被提前延长——不然，商场将抛出实足大的机会来诠释它需要处理印钞问题，何况不管怎样齐会延长该斟酌。
BTFP 的影响比 COVID - 19 量化宽松更大为了支吾新冠疫情，好意思联储印了 4.189 万亿好意思元。好意思联储立即通过实施 BTFP 黢黑印制了 4.4 万亿好意思元。在 COVID 印钞期间，比特币从 3000 好意思元高潮到 6.9 万好意思元。这次它会作念什么？
银行是垃圾投资与 2008 年金融危机不同的是，这次好意思联储莫得挽回银行，也莫得让它们参与高潮。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率 ( 也称为反向收益率弧线 )。该银行从储户那边借入短期资金，并向政府借出经久资金。当收益率弧线回转时，这种交易信服会赔钱。相同，任何使用 BTFP 的银行齐需要向好意思联储支付比其入款利率更高的利息。
10 年期好意思国国债收益率减去 1 年期好意思国国债收益率在收益率弧线再次转为正歪斜，或者短期利率降至其贷款和债券组合的羼杂利率以下之前，银行的收益将一直为负。BTFP 并弗成处理银行无法支付储户在货币商场基金或国债中不错获取的高额短期利率的问题。入款仍然会流向这些器用，但银行不错从好意思联储告贷来填补这个裂缝。从司帐的角度来看，银行偏执推进会亏蚀，但银行不会停业。我瞻望银行股的发达将严重过时于大盘，直到它们的资产负债表得到缔造。
房价飙升！30 年典质贷款利率减去 1 年国债收益率购买 MBS 对银行来说仍然有意可图，因为与 1 年期利率的利差为正。跟着银行套利好意思联储，MBS 利率将向 1 年期利率逼近。遐想一下，2021 年，一家银行经受了 100 好意思元入款，并购买了 100 好意思元国债。到 2023 年，国债价值 60 好意思元，使银行停业。银行哄骗 BTFP，将其国债交给好意思联储，收回 100 好意思元，但必须支付好意思联储 5% 的利息。银行当今购买 MBS，由政府担保，收益率为 6%。银行将 1% 的无风险利润收入囊中。
典质贷款利率将与 1 年期利率同步变动。好意思联储对收益率弧线的短端有着繁密的限定权。它基本上不错运用自由地设定典质贷款利率，而且它始终不必「购买」另一个单一的 MBS。
跟着典质贷款利率的下降，房屋销售将会回升。与大多数其他国度一样，房地产在好意思国事一门大生意。跟着融资变得更容易，销售加多，这将有助于加多经济举止。如果你认为房价会变得更低廉，那就大错特错了。好意思联储再次领受行动，再次推高房价。
好意思元强势到超过强势！如果你有一个好意思国银行账户，而好意思联储刚刚为你的入款提供担保，那么如果莫得好意思联储的这种担保，你为什么还要把钱存在其他银行体系呢？资金将从海外涌入好意思国，这将使好意思元走强。
在这种情况下，扫数其他主要发达国度的央行齐必须效仿好意思联储，出台雷同的担保措施，以阻隔银行入款外流，减弱本国货币。欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行、中国央行、瑞士央行等可能被宠若惊。好意思联储刚刚颁布了一种无穷印钞的花式，是以当今他们也不错了。好意思国银行体系靠近的问题与其他任何银行体系靠近的问题是一样的。每个东说念主齐从事相同的行业，当今在鲍威尔爵士的勾搭下，每个央行齐不错用相同的药来支吾，而不会被辩驳激发法定恶性通胀。
ag菠菜平台实践上，瑞信 (Credit Suisse) 几天前刚刚停业。瑞士国度银行不得不向 CS 提供 500 亿瑞郎的担保贷款，以止住危机。瞻望每一个主要的西方发达国度齐会有一家大银行濒临倒闭——我猜想，在每一个情况下，支吾措施齐将是全面的入款担保 ( 雷同于好意思联储所作念的 )，以幸免危机延伸。
通往无穷的旅途正如 BTFP 文献所述，截止 2023 年 3 月 12 日，该器用只收受银行资产负债表上的典质品，并在一年后舍弃。但正如我上头提到的，我认为这个斟酌始终不会舍弃，而且我还认为，我还认为稳当条款的典质品数目将放宽到执牌好意思国银行资产负债表上存在的任何政府债券。咱们怎样从有限扶植到无穷扶植？
一朝东说念主们明晰地通晓到哄骗 BTFP 并不可耻，对银行挤兑的担忧就会消失。到那时，储户将不再把资金存入摩根大通等 TBTF 银行，而是开动索取资金，购买 2 年或更短时分到期的货币商场基金 (MMF) 和好意思国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们的入款基础在好意思联储的逆回购器用和短期政府债券中正在冷却。这对好意思国和其他扫数实施雷协斟酌的国度来说齐将是极其严重的零落。
政府债券收益率将全面下降，原因如下。起初，通盘好意思国银行系统不得不出售一起好意思国国债来偿还储户使其担忧消失了。这摒除璧还券商场上繁密的抛售压力。其次，商场将开动反应通货紧缩，因为银行系统无法例复盈利 ( 从而创造更多贷款 )，直到短期利率降至实足低的水平，玩忽以与逆回购器用和短期国债竞争的利率眩惑储户记忆。
我瞻望，好意思联储要么会趁早通晓到这一成果，并在行将召开的 3 月会议上开动降息，要么一场严重的零落将迫使他们在几个月后改造道路。自危机爆发以来，2 年期国债收益率已暴跌逾 100 个基点。商场正在尖叫着银行系统激发的通货紧缩，好意思联储最终会听进去的。
跟着银行开动盈利，并不错再次与政府竞争眩惑储户回流，银行最终将靠近与 2021 年交流的情况。也即是说，入款将会增长，银行将俄顷需要开动放贷更多的钱。他们将开动以较低的口头收益率为企业和政府提供贷款。再一次，他们会认为通货扩展是看不到的，是以他们不会惦记畴昔的利率上升。这听起来熟谙吗？
然后，2024 年 3 月就到了。BTFP 斟酌行将到期。但当今，情况致使比 2023 年更糟。银行低息买卖贷款和低息政府债券组合的总限制致使比一年前还要大。如果好意思联储不延长该斟酌的期限，不扩大及格债券的数目，那么咱们当今看到的雷同银行挤兑很可能会再次发生。
鉴于好意思联储对银行因治理决策失实而倒闭的解放商场莫得兴味，好意思联储始终无法取消它们的入款担保。BTFP 万岁。
固然我敢信服，这对扫数 Ayn Rand 注重者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说齐是令东说念主厌恶的，但 BTFP 的延续为好意思国政府处理了一个超过严重的问题。好意思国财政部有大批债券可供出售，而越来越少的东说念主想要执有这些债券。我信赖，BTFP 将得到扩大，好意思国银行资产负债表上的任何稳当条款的证券 ( 主如果国债和典质贷款 ) 齐有资历以 1 年期利率兑换新印的好意思元。这让银行感到愉快，因为跟着它们入款基础的增长，它们总能以无风险的容颜购买政府债券。银行再也无谓惦记利率上升、它们的债券贬值、储户想要回他们的钱时会发生什么。
有了新扩大的 BTFP，财政部不错很容易地为越来越大的好意思国政府赤字提供资金，因为银行老是会买任何不错出售的东西。银行并不温和价钱是若干，因为他们知说念好意思联储是他们的后援。一个对价钱敏锐、温和实践答复的投资者，会对购买更多、更多、更多、数万亿好意思元的好意思国政府刊行的债券嗤之以鼻。国会预算办公室算计，2023 年的财政赤字将达到 1.4 万亿好意思元。好意思国还在多条阵线上作战：对抗风物变化的搏斗，对抗俄罗斯 / 中国的搏斗，以及对抗通货扩展的搏斗。搏斗会导致通货扩展，因此瞻望赤字只会进一步上升。但这不是问题，因为银行会购买扫数番邦东说念主 ( 尤其是中国和日本 ) 拆开购买的债券。
这使得好意思国政府玩忽运行相同的增长脚本，该脚本曾为中国、日本和韩国创造古迹。政府制定的政策确保储户的入款收益低于口头 GDP 增长率。政府不错通过向任何它想要促进的经济部门提供低价信贷来实现再工业化，并从中收货。「利润」匡助好意思国政府将债务占 GDP 的比例从 130% 裁汰到更可控的水平。固然每个东说念主齐可能沸腾「耶，成长！」，实践上，通盘公众齐在以[口头 GDP - 政府债券收益率]的比率隐形地支付通货扩展税。
终末，这处理了一个光知识题。如果投资公众认为好意思联储正在实现政府的支票，他们可能会抗击并抛售经久债券 (>10 年期 )。好意思联储将被动介入并详情经久债券的价钱，这一动弹将象征着西方金融体系以刻下花式走向散伙的开动。日本央行也遇到了这个问题，并实施了一个雷同的斟酌，即央行向银行贷款，以购买政府债券。在这种体系下，债券始终不会出当今央行的资产负债表上，只须贷款出当今资产负债表上，从表面上讲，这些贷款必须由银行偿还，但实践上，它们将长久缓期。商场不错侥幸央行莫得朝着 100% 领有政府债券商场的斟酌迈进。解放商场万岁！
前月 WTI 石油期货油价和巨额商品的下降总体上告诉咱们，商场认为通货紧缩行将到来。通货紧缩行将到来，因为披发给企业的信贷将超过少。莫得信贷，经济举止就会下降，因此需要的能源就会减少。
巨额商品价钱下降有助于好意思联储降息，因为通胀将会下降。好意思联储当今有了降息的借口。
离开对好意思联储来说，最可怕的成果是东说念主们将我方的成本转动出金融体系。在为入款提供担保之后，好意思联储并不温和你是否将资金从 SVB 转动到收益率更高的货币商场基金。至少你的资金还在购买政府债券。但如果你买了一项不受银行系统限定的资产呢？
像黄金、房地产和比特币这样的资产 ( 显然 ) 不是别东说念主资产负债表上的负债。如果银行体系停业，这些资产仍有价值。但是，这些资产必须以什物花式购买。
购买跟踪黄金、房地产或比特币价钱的交易所交易基金 (ETF) 并弗成隐藏通胀的潜在大怒。你所作念的仅仅投资于金融系统中某个成员的负债。你领有索赔权，但如果你试图套现你的筹码，你将拿回法定草纸——而你所作念的仅仅向另一个受托东说念主支付用度。
对于实行解放商场成本主义的西方经济体来说，实施世俗的成本管制长短常困难的。这对好意思国来说尤其困难，因为全世界齐在使用好意思元，因为好意思国有一个洞开的成本账户。任何对退出金融体系的万般技能的绝对辞谢，齐将被视为实施成本管制，届时主权国度执有和使用好意思元的意愿就会更低。
最好是让囚犯们不知说念我方被关在笼子里。政府不会实足辞谢某些金融资产，而是可能会荧惑 ETF 等资产。如果扫数东说念主齐对 BTFP 的恶性通胀影响感到恐忧，并将资金参预 GBTC（灰度比特币信托），这对银行体系不会产生任何影响。进入和退出居品时必须使用好意思元。你逃不掉的。
留心你的愿望。真实在好意思国上市的比特币 ETF 将是一个特洛伊木马。如果这样的基金获取批准，并经受了大批比特币供应，它实践上将有助于守护近况，而不是给东说念主们带来财务解放。
6月13日，华泽煤业在抖音直播“山西无烟粉煤”。“煤炭破价专场”的口号十分响亮，吸引1500多人在线观看，其中不少网友直呼“不明觉厉”。“好神奇啊，居然能在看到直播卖煤的”，“这是我能看的直播间？”，“我一再确认了，这不是在做梦”……
周二晚间，美国劳工部公布5月CPI数据，从4月的4.9%超预期下降至4%，已经较去年6月9.1%的峰值“腰斩”有余，这也是CPI连续第11次下降，创下2021年3月以来新低。此外，美国5月核心CPI同比增长5.3%，低于4月的5.5%，符合市场预期。
此外，要提神你「购买」比特币，但弗成将你的「比特币」索取到你我方的私东说念主钱包的居品。如果你只可通过法定银行系统进入和退出居品，那么你将一事无成。你他妈即是一头收费驴。
比特币的神秘之处在于它是无分量且无形的。它的存在莫得外皮的发达。你不错记取一个比特币私钥，任何时候你想费钱，你只需要上网就不错交易。领有大批黄金和房地产是千里重的，亦然不言而谕的。黛西用跑车撞死了阿谁调度的东说念主，盖茨比为什么会引起提神呢？这是因为它是一种引东说念主肃穆的汽车，一眼就能认出来。雷同的情况也可能发生在一栋活该的大豪宅或一堆必须由武装警卫 24 小时保护的黄金上。这些储蓄器用和筹商的财富展示是在邀请被其他公民掠夺——或者更糟的是，被你我方的政府掠夺。
显然，法币是有一隅之地的。用它作念它该作念的事。花法币，存加密货币。
月亮在与这位对冲基金东说念主士共进晚餐后，我说，在与他交谈后，我对比特币的成见变得愈加乐不雅了。游戏舍弃了。收益率弧线限定在这里。BTFP 在大众范围内带来了无穷的印钞。
随后的比特币高潮将是有史以来最令东说念主愤激的高潮之一。在 2022 年发生了这样多恶运的事情之后，比特币和加密商场怎样智力合座大幅反弹？难说念东说念主们不知说念比特币和与之筹商的东说念主齐是东说念主渣吗？难说念东说念主们不局促比特币导致大银行倒闭，并简直归拢了好意思国银行体系的说法吗？
媒体也可能会推动这样一种说法，即这场银行业危机的发生是因为银行收受了加密东说念主士的法定入款。这太滑稽了，我一猜想它就哈哈大笑。认为银行 ( 其事业是处理法定好意思元 ) 从一群与加密筹商的实体那边收受法定好意思元，罢黜 ( 至少据咱们所知 ) 扫数的银行划定，将这些法定好意思元借给东说念主类历史上最矫健的国度，随后无法偿还储户，因为帝国的中央银行提升了利率，粉碎了银行的债券投资组合，这种想法显然是极度的。
相悖，加密货币的一言一行再次诠释，它是胡闹、浪费品、由法律驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上升的历程中，加密货币象征着西方以 COVID 的口头印了太多的钱。不才跌的历程中，加密货币解放商场飞速暴深入大批过度杠杆化的骗子。即使是 FTX 多元体系也莫得实足的爱心来克服加密解放商场的飞速正义。这些应受贬低的个东说念主 ( 以及与他们有业务来去的东说念主 ) 荒疏出的退步，驱使储户把我方的血汗钱带到更安全、( 听说 ) 更有信誉的机构。在这个历程中，好意思联储政策对好意思国银行体系变成的挫伤有目共睹。
对我和我的投资组合来说，我基本上仍是完成了股票交易。重心是什么？我平常买入并执有，不融会常地交易我的头寸。如果我信赖我所写的，那么我即是在为我方的发达欠安作念准备。如果有一个短期的交易机会，我认为我不错快速赚到一些法币，然后用我的利润去买更多的比特币，我就会这样作念。不然，我将计帐我的大部分股票投资组合，并将其转动到加密货币规模。
如果我执有任何触及贵金属或巨额商品的 ETF，我将卖出这些 ETF，并在可能的情况下平直买入并储存这些商品。我知说念这对大多数东说念主来说不现实，但我仅仅想标明我对这小数的信念有多深。
我对股票不屑一顾的唯独例外是核能筹商公司。西方国度可能会对核能嗤之以鼻，但新兴国度正在寻找低价、充足的能源来为其公民提供精好意思的生涯。核能朝夕会推动大众经济增长，但个东说念主不可能储存铀——因此我不会对我的 Cameco 头寸领受任何行动。
我必须确保我的房地产投资组合在不同的法律解释统领区是万般化的。你必须住在某个场所，如果你能实足领有我方的屋子，或者以尽可能少的债务领有屋子，这即是你的斟酌。再说一次，如果莫得必要的话，你不会想要依附于法定金融体系。
加密货币是不雄厚的，大多数商品和服务齐需要法币支付。这很好。我会把需要的现款存起来。我会尽量获取最高的短期收益。咫尺，这意味着投资于好意思元货币商场基金和执有短期好意思国国债。
我的杠铃投资组合加密 + 经久波动将保执不变。一朝我完成了挪动，我必须确保我充分保护了我的时弊。如果在政府决定撤消系统中镶嵌的杠杆 ( 而不是延续加多杠杆 ) 的情况下，我对发达精好意思的器用莫得实足的敞口，那么我必须加多对我最心爱的波动性对冲基金的投资。除此除外，我的通盘政策靠近的唯独主要风险是，是否发现了一种比碳氢化合物密度大得多的新能源。天然，这样一种能源仍是存在了——它被称为核能。如果政策制定者受到其公民的激励而实践建设必要的基础设施来扶植核能源经济，那么扫数的债务齐不错用经济举止的惊东说念主爆发来偿还。在这小数上，我不会从我的加密货币或波动性对冲上赢利。但是，即使有建树基础设施的政事意愿，也需要几十年智力完成。我将有实足的时分再行调解我的投资组合，以适合核能期间。
鉴于这篇著述仍是很长了，我无法详备先容我对 BTFP 和效仿斟酌将怎样碎裂大众金融体系的预测。我但愿我的预测不错左证现实来判断。这是悔改冠疫情以来最要紧的金融事件。在随后的著述中，我将追想 BTFP 的影响怎样与我的预测相吻合。我知说念我对比特币高潮轨迹的难以置信的信念可能是荒谬的——但我必须左证事件的实践发生来判断，如果事实诠释我错了，就调解我的头寸。
结局老是提前知说念的。YCC 死了澳门巴黎人三公，BTFP 万岁！当今我要让抹茶温顺我的灵魂，凝望樱花的秀美。